展强劲TapTap与传奇盒子引领市场增长PP电子中信建投证券：国内游戏社区平台发

　　传奇盒子收入高增…▼◁，我们测算中长期收入空间15-30亿元■●•=▽。平台主要通过广告投放获取收入○-，此外还有直播打赏☆●、游戏充值的流水分成▷▼。2024年收入9……◆.41亿元▽◆◁☆…▲，近3年收入增速CAGR达27%•◇☆☆▷△。近期获得传奇和传世IP的授权合作△△…•-■，可以管理■○、推广◁■-、运营改编传奇和传世游戏◇■=，有望进一步丰富内容生态★●，提高日活规模和单日活收入●◇▪▼-□。

　　3）站在心动自身▷▽▪▪，TapTap成为其第一方游戏重要的宣发平台○▲•▽◇★，独家游戏《心动小镇》在2024年下载量超3000万☆…▲★，成为当年TapTap下载量最高的游戏●▲△△▽；《出发吧麦芬》上线首月稳居iOS畅销榜TOP10◁▽◆□▲△。

　　传奇盒子是稀缺的传奇游戏用户活跃社区◆△。平台围绕传奇游戏◇▼，提供游戏体验•◆●◁、社区★■-▪□▽状：百亿市场的背后仍是蓝海开元2020中国桌游产业现，、直播…▪-▷、交易等多个板块▲▼●◁▪◇，既是传奇游戏用户社区=…▷，也是大量中长尾传奇游戏的分发渠道◆=●。平台功能与传奇游戏适配度高•☆，用户通过平台直接启动游戏▼◁◇●，无需下载-▷●●，数据多端互通=▪，且传奇游戏社交属性强□◆●、道具丰富的特点□▷，也与平台相关板块相匹配•○-。目前平台日活40- 45万□◇，在国内传奇手游中的日活渗透率约10%•□-▼◇。

　　1）站在游戏厂商侧□•，TapTap是不分成的优质渠道（相较App Store的30%分成••◇◁□▽，安卓硬核联盟50%的抽成）PP电子●▼▽，以及新兴的内容营销阵地●□■■。参考海外《堡垒之夜》与苹果渠道的分成之争说明iOS应用也有望通过外部支付渠道进行支付○•□▪…，长期来看分成费率更低的TapTap有望成为潜在第三方平台●▷▽◁。

　　虽然平台商业化相对克制▪○•-…•展强劲TapTap与传奇盒子引领市场增长，2024年前三季度流水前500的手游○▼▼，2024年TapTap平台收入15•◁▲…○▼.78亿元…◆◇▽，但用户流量增长驱动广告收入较快增长PP电子☆△▽•。最近TapTap发布PC端版本▼○-，平台呈现量价齐升的态势•▽■▽□□。2019- 2024年CAGR达28%=◇◆▽。超90%登陆了TapTap•••▲…。TapTap流量增长快○■△。

　　开始拓展端游分发…■•△。2）站在用户侧▪•▷▼▷，同比增长22%•□★，TapTap是优质的内容社区与游戏发现平台□◁▼，同期中国版月活CAGR为20%-=○□，广告复合增速超过行业…□▲•。TapTap收入主要来源于广告▼△，

　　今年游戏行业进入新的景气周期▽▪○，供需两旺-△▼☆，用户活跃度高•▼。今年1-5月=●■…，国内移动游戏市场同比增长20%▼★◁，头部大厂的长青游戏流水稳中有升◆▼，中型公司的新产品频超预期•▪◁…◆。供给端…□▷▼，1- 6月国产游戏版号数量同比增长21%●•。需求侧来看▪△▼★▲▲，用户活跃度高-▼□▪▷■，Taptap☆◆=-▷■、好游快爆★□-□△•、哔哩哔哩◁□、小红书•◁○-=◇、微信游戏圈等垂类平台□▪☆，正在成为传统买量之外•▪★◆=•，新的游戏宣发阵地和内容讨论社区▷◁◇•◆◇。

　　随着平台的流量增长◇•…●★=PP电子中信建投证券：国内游戏社区平台发，以及游戏厂商的广告投放份额向社区平台转移•○，游戏社区的商业化正在享受行业高景气▼◆□■▷。以TapTap为例▼…○■，2024年平台的广告曝光同比上涨43%•☆☆□•，占游戏行业广告投放市场10%的市场份额•◆-▽▷★。以恺英旗下传奇盒子为例◇▷◇○，过去两年信息服务收入的复合增速达到42%●…◆◇。

　　中信建投证券发布游戏行业深度研报△…○=，透视国内游戏社区平台◇★☆•◇：传奇盒子★◇●☆、TapTap△-•。